BHP, la plus grande société minière du monde, a proposé 39 milliards de dollars la semaine dernière pour racheter Anglo, une offre que la société minière cotée à Londres, issue de l'Afrique du Sud, a rejetée, estimant qu'elle était "considérablement" sous-évaluée.
On s'attend maintenant à ce que BHP revoie son offre à la hausse, ou à ce que d'autres acheteurs pour Anglo, ou pour des parties de son portefeuille diversifié, se manifestent.
Une grande partie de l'attention des médias s'est concentrée sur les actifs en cuivre d'Anglo, qui constituent l'attrait de BHP, l'entreprise combinée devenant le plus grand producteur mondial de ce métal industriel, avec une part d'environ 10 %.
En effet, l'offre de BHP est largement considérée comme un vote de confiance massif dans l'avenir du cuivre, qui est essentiel à la transition énergétique en raison de ses propriétés de conducteur et de sa résistance à la corrosion.
L'offre pourrait également être un aveu tacite de la part de BHP qu'il est beaucoup plus facile d'acheter des actifs de cuivre que d'essayer de les trouver et de développer de nouvelles mines.
Anglo possède des intérêts dans trois mines de cuivre au Chili et sa production au cours de l'exercice 2023 s'est élevée à 507 000 tonnes métriques, ce qui s'est traduit par un bénéfice sous-jacent avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) de 1,452 milliard de dollars.
L'activité cuivre de BHP est plus diversifiée, avec des opérations au Chili, au Pérou, en Australie et aux États-Unis, et au cours de l'exercice 2023 la production était de 1,717 millions de tonnes pour un EBITDA sous-jacent de 6,65 milliards de dollars.
Pour les besoins de l'argumentation, si l'on suppose que les bénéfices d'Anglo peuvent être maintenus et que le prix du cuivre reste stable, il faudrait environ 13 ans pour que les bénéfices permettent d'amortir la moitié du prix actuel de l'offre de BHP pour Anglo.
Bien entendu, il est probable qu'il y ait des synergies de coûts et que les prix du cuivre remontent, surtout si la transition énergétique commence à s'accélérer.
Dans ce cas, les actifs en cuivre d'Anglo auraient plus de valeur pour BHP, car le retour sur investissement se ferait sur une période plus courte.
Bien entendu, cela suppose que BHP considère que le cuivre représente effectivement la moitié de la valeur de l'ensemble de l'entreprise, même s'il ne représente que 14,5 % de l'EBITDA sous-jacent.
La question qui se pose aux investisseurs qui examinent le projet de rachat d'Anglo par BHP est de savoir quelle est la valeur des actifs non cuprifères d'Anglo, s'ils peuvent être cédés efficacement ou s'ils peuvent être intégrés dans un groupe plus vaste.
CHARBON, MINERAIS DE FER
Les mines de charbon métallurgique d'Anglo, situées dans l'État australien du Queensland, constituent l'actif qui s'intègre le mieux au portefeuille existant de BHP.
BHP, grâce à son alliance avec la société japonaise Mitsubishi, est le premier exportateur mondial de charbon utilisé principalement pour la fabrication de l'acier, tandis qu'Anglo occupe la troisième place.
La combinaison de leurs actifs créerait un acteur dominant dans le secteur du charbon métallurgique, à tel point que l'opération est susceptible de faire l'objet d'un examen minutieux de la part des autorités de réglementation, en particulier dans des pays comme le Japon, qui s'approvisionnent en grande partie en charbon australien.
La proposition actuelle de BHP prévoit que les actifs sud-africains de minerai de fer d'Anglo, détenus par l'intermédiaire de Kumba Iron Ore, et les mines de platine d'Anglo American Platinum soient cédés et distribués aux actionnaires.
Cela pourrait poser des problèmes aux autorités sud-africaines, mais c'est aussi un triste reflet de la désaffection des entreprises internationales pour les actifs du pays qui était autrefois réputé comme un centre d'excellence minière.
Le minerai de fer est la principale source de revenus de BHP, et le matériel à haute teneur produit par Kumba serait utile dans le portefeuille, mais le risque politique et l'infrastructure délabrée de l'Afrique du Sud la rendent peu attrayante.
Les exploitations brésiliennes de minerai de fer d'Anglo offrent également du minerai de haute qualité, que BHP pourrait intégrer ou chercher à vendre.
Le platine est une matière première qui pourrait avoir du mal à s'adapter à la transition énergétique, étant donné son utilisation dans les convertisseurs catalytiques pour les véhicules à moteur à combustion interne.
Les autres intérêts d'Anglo, tels que les diamants par l'intermédiaire de De Beers et le manganèse par l'intermédiaire de Samancor, pourraient très probablement être vendus à des partenaires existants : le gouvernement du Botswana pour De Beers et South 32 pour le manganèse.
Dans l'ensemble, les mécanismes de l'opération semblent être judicieux pour BHP.
Ils peuvent l'être aussi pour les actionnaires d'Anglo si l'offre est suffisamment élevée pour qu'ils ne puissent pas refuser.
Il pourrait s'avérer beaucoup plus difficile de convaincre les différents organismes de réglementation dans plusieurs pays, et des compromis pourraient s'avérer nécessaires, ce qui pourrait finir par saper la logique même de l'opération.
Divulgation : Au moment de la publication, Clyde Russell détenait des actions du groupe BHP en tant qu'investisseur dans un fonds.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters. (Rédaction : Miral Fahmy)
